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晨报重点推荐:中国建筑等

时间:2017-11-11 11:35:52

重点推荐:1、宏观团队认为,全球制造业向好,三月美储加息概率超八成;国内经济中、下游平稳,上游大宗价格回升。2、策略团队认为,宜以春季躁动基调看待,不必急于对牛熊以及风格切换等市场基本特征做决断。3、建筑团队推荐中国建筑(601668),地产投资韧性逻辑下业绩或存在超预期可能,后续估值修复值得期待,目标价12.09元。4、军工团队认为,低估值个股已处于历史低位具备配置价值,重点关注核心军企、军转民和制造业中的TMT。


一、今日重点推荐


1、日报/周报/双周报/月报:《对经济预期中期、系统上修还将继续》


这波快速上修因何而起?年初以来在兰州等地放松房地产调控政策带动下,市场与我们的三大分歧之一被弥合—对房地产投资的悲观预期打破!在年前,我们跟市场有三大分歧:制造业投资会起(7%),基建投资会平(14-16%),房地产投资会缓落(4-5%)。11月份提出的6.9%判断也显著高于当时国内市场的共识6.6%。


市场对经济预期的上修完成了吗?还没有。因为三大分歧只弥合了一个,对其他两个市场还心存疑虑。对这两个问题的解答,也相应引出重要问题,即如何大致判断上修基本完成。标志一:观察“两会”后(制造业)产业政策催化、落地情况;标志二:观察3、4月份基建投资的新开工、施工的推进情况。


从2018年的宏观主导变量来看,将经历“看经济—看政策—看通胀”的三部曲。3月份由于1-2月数据公布和“两会”召开,市场会对如上两个问题形成一定的意见,到时会切换到“看政策”阶段,主要看三点:产业政策将有哪些催化?货币政策大基调?房产税等政策立法是否加速推进。在此之前,市场将沿着“对经济预期中期、系统上修”的路径继续。


国内高频:(1)下游:房市销售平稳,土地成交大幅波动;车市开局不强;(2)中游:日均耗煤增速小幅回落,高炉开工率稳定。动力煤价环比上升;螺纹钢出现补库迹象,价格回升;水泥价格回落;(3)上游:原油价格环比小幅回升,铁矿石价格回升、铜价持续回落。(4)价格:年关将近,蔬菜价格大幅上涨、猪肉价格微升。


海外经济:全球制造业向好,三月美储加息概率超八成;美元指数回落,黄金和大宗持续走强。


国内政策:2017年全国工业产能利用率达77.0%,创5年新高;多省市相继明确2018年投资,PPP项目加速落地。


2、A股策略周报:《金融地产现“虹吸效应”,关注两大抉择时点》


春季躁动“虹吸效应”明显,言大牛市开启为时尚早。市场持续上涨,但整体仍呈现为存量资金下“虹吸效应”,并未显著表现出“热度扩散”状态。对于当前市场的理解,我们认为仍宜以春季躁动基调看待,不必急于对牛熊以及风格切换等市场基本特征做决断,对于“编故事强做”的倾向保持一份冷静。


全年看N字形,春季躁动关注两个重要抉择时点。我们认为经济与金融出清是2018-2019年宏观主题,经济小周期下行叠加金融监管进一步明确可能会形成市场N字形第二笔的驱动主因,但经济强韧劲下结构性超预期、 “稳中求进”基调下金融监管稳步推进好于预期,行政去产能叠加行业内生出清,系统性风险好转,高质量发展政策支持下新经济超预期将为市场上行提供支撑,市场由业绩驱动逐渐转向业绩与估值双驱动。春季躁动需要关注临近春节经济高频数据以及金融数据发布对于经济动能预期的扰动,以及临近清明节,相关政策趋于明晰后对市场风险偏好的扰动。


短期市场通胀预期升温,货币政策转向尚早。市场通胀预期的上行主要原因在于:猪周期关注度提升、原油价格上涨、上游涨价向中下游传导预期。对于2018年1月CPI主要受春季错位因素影响市场预计为1.5%,核心关注时点在于2月份,受春节错位、食品低基数、油价上行等因素影响,市场预期为2月CPI会出现跳升,全年角度看,基数效应、PPI传导、油价走势是持续观察需要关注的重点。


利率仍处上行态势,言拐点为时尚早。10Y国债利率2017年9-10月间由之前的3.6%中枢水平上升到当前3.9%水平,央行公开市场操作12月净回笼5600亿元,引发市场对于流动性紧张进一步抬升利率担忧。对于经济一季度下滑市场存在一定共识,而分歧只是在于下滑的幅度的多少,从预期层面角度看较前期有所改善。除此之外市场更多的是受到资金面、监管政策方面的影响。目前央行公开市场操作、财政存款支出、监管细则落地影响是值得关注的重点


继续看好金融地产,全年角度看绝对收益。非银受益于大券商创新业务松绑以及龙头券商创新业务利润贡献预期上修,近期市场情绪上升以及散户开户指标反弹形成催化;银行受益于系统性风险改善驱动修复,金融去杠杆继续优化行业结构,净息差与不良率有望继续改善;地产低库存下,行业景气悲观预期上修,行业集中度提升继续发力,长效机制建立下地产有望迎来估值体系变化,全年看估值有20%空间。看好周期右侧机会,重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭行业板块;制造业中TMT下半年表现更佳。主题方面重点推荐北斗导航、人工智能、军民融合、海南旅游岛、乡村振兴、土地流转。


3、公司事件点评:中国建筑(601668)《地产板块盈利卓著被低估,央企估值洼地》


1月18日公司股价放量大涨6.37%,地产估值洼地迎来逐步修复。


评论:


维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。公司是国内领先的房建/基建龙头,地产投资韧性逻辑下业绩或存在超预期可能,同时旗下地产业务质地优良、盈利卓著,然而目前整体估值较同行万科/保利明显被低估,后续估值修复值得期待。维持目标价12.09元,对应19%空间,对应2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。


公司旗下地产业务板块盈利贡献丰厚,是国内第一梯队的地产龙头。1)2017年上半年,地产/房建/基建业务毛利占比47%/35%/14%,2017全年新签订单22216亿(+19%)/订单收入比2.3倍,是世界最大工程承包商;2)旗下拥有中海地产、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌,克而瑞数据显示2017年中海地产以2014亿元销售额全国第7;3)2017年公司地产销售额/面积1951亿(+25.9%)/ 1440万平(+7.2%),同期万科、保利销售金额/面积为5299亿/3595万平、3092亿/2242万平,目前中国建筑/万科/保利市值3105/4295/2084亿。4)2017年末,公司土储8767万平/+14.5%。


比肩万科/保利,盈利能力卓著、运营效率高。1)2017Q3末,八大基建央企中公司整体ROE为12.97%最高、销售净利率4.50%排第二;2)2017年中报:①中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%,净利率为26/13/14%,ROE为9.3/6.5/6.2%,公司净利率/ROE明显高于万科/保利;②中海地产与万科/保利总资产周转率为0.15/0.08/0.10,总资产负债率为57.6/82.7/78.8%,中海地产周转率更高、负债率更低,运行更稳健。


万科/保利估值创新高,公司属滞涨优质地产估值洼地。1)历史上,公司股价滞后于主流板块而上涨,如2016年6月15日-7月6日保利股价上涨13%,公司股价7月25日-8月17日上涨20%;2017年5月11日-7月20日保利股价上涨26%,公司股价5月23日-7月21日上涨23%。2017年12与20日以来多个二线城市放松限购叠加土改出台利好,万科/保利涨幅36%/42%,公司涨幅仅10%。2)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,但目前保利PE已14倍,公司PE仅8倍;3)第二期激励落地(4.87元/股向1575名员工授予共2.6亿股),且为央企信息试点,持续受益国改。


风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等。


4、行业深度研究:航空航天《板块不乏热点,业绩静候佳音》


投资军工股票从中短期来看以风行业深度研究:航空航天《板块不乏热点,业绩静候佳音》险偏好为背景,主题事件和装备量产为增持因素。风险偏好高,主题事件具有较好的投资价值。风险偏好低,装备量产事件具有较好的投资价值。军工行业大多数股票存在信息不对称性,市场风险偏好高时,不可证伪的信息扩散快而有效,连续、多层次的信息容易形成趋势。市场风险偏好低时,交易者对信息谨慎,趋势不易形成。


美股军工启示:股票先涨PE体现预期,随后EPS上涨消化估值。1994年-2017年美股军工市值与EPS高度拟合,市值拐点往往发生在EPS拐点,波音、雷神、洛马均有此种现象,说明长期来看投资者更关注股票的折现价值。对A股军工启示:2011年-2016年A股军工净利润增速高于美股军工,从产业周期来看A股军工属于成长期,增速较快,估值较高。而美股军工属于成熟期,增速平稳,PE估值在6-15倍间窄幅波动。长期来看A股军工高估值消化后才具备EPS驱动基础。


2017年军工行业回顾:风险释放相对充分,行业估值回到中低位。2017年军工板块全年回调21.55%,军工行业暴跌的背后除了风险偏好下降,市场风格从PE驱动到EPS驱动的转变,以及航母、飞机等主题事件利好出尽等因素以外,还包含了市场对全年订单不达预期的悲观情绪。2018年1月2日中信军工指数PE(TTM)为78倍,个股中不乏PE在40倍以下,业绩增速预期在20%以上的个股,估值已回到历史低位。


2018年军工行业展望:目前市场对板块看好的主要逻辑。1)军改落地,2018年开启业绩拐点;2)目前板块估值已调整到历史中低位水平;3)军工板块基金重仓持股已回到2013年Q3水平;4)2018年政策催化较多,包含军民融合、院所改制、混改、军品定价机制改革等。我们认为风险偏好短期内仍处于中低位,主题信息有效性较低。上半年存在业绩改善预期,下半年Q3业绩预期兑现尚待验证。低估值个股已处于历史低位具备配置价值。重点关注低估值核心军企、军转民和制造业中的TMT。


投资主线:1)总装厂:推荐中直股份,受益标的:内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中国重工、中国卫星、航发动力;2)分系统:受益标的:中航光电、航天电器、航天电子、中国动力、康拓红外、国睿科技、四创电子、中航电测。


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